力求轉型求變、活化資產的老牌紙廠-士紙(1903)法說會研究報告

2019-01-11

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磐石團隊2018/12/22

士紙(1903)是一間台灣老牌紙廠，過去主要從事紙類相關產品之生產製造及運銷業務，但由於本業長年虧損，近期逐漸轉型為美妝保養品的研製生產以及舊有場房地產的開發活化，根據2017年營收占比來看美妝保養品業務占營收比約略為19%，而地產的投資開發占營收比約略為74%，其餘的約略還有7%。

士紙(1903)經由旗下100%持有的子公司日和士林，來進行濕紙巾&美容保養品研發設計等業務，並於2015年開始推出「獅子寶寶」自有品牌，主要切入家用濕紙巾市場，並於2017年推出「氧顏森活」主攻面膜市場；另外在地產的開發與投資上，由於士紙(1903)擁有的土地資產，因此將廢棄的廠區持續進行活化開發也成為士紙重要營收來源。

但從士紙(1903)今年的營運表現來看，累計前 3 季合併營收新台幣 1 億 4642 萬元，歸屬母公司虧損 1 億 3159 萬元，每股稅後虧損 0.51 元，而前三季的累計營收較去年同期衰退3%，毛利率也從去年的28%，衰退至16%，主要受到存貨跌價影響，而營業費用方面則維持每季5500萬~6000萬之間，前3季累積eps-0.51元，相較去年同期-0.44元，仍處連年虧損的狀態。

雖然士紙(1903)表示將持續開發濕紙巾、面膜等既有產品外，也將陸續發展沐浴用品、保養品等相關產品，且因價格定位明確，不會透過削價方式競爭，因此保有基本的獲利能力，但就品牌角度來看，士紙(1903)轉型後的本業仍舊處於剛發展階段，品牌在市場上尚未完全成熟發酵，加上面膜、保養品市場競爭激烈，對於營收的貢獻現階段只能暫看穩定，加上由於未來陸續要打入國外市場勢必會造成行銷費用持續墊高。

加上在資產活化的業務方面，除了桃園永安廠有較為穩定的租金收入外，預計士林5號倉庫都更案，可望在今年完成申請程序，並於年底動工興建，但反觀士林廠變更開發案則因涉及整體都市計畫，使得目前尚無明確發展進展，因此後續仍要持續追蹤土地發展狀況。

在保養品事業處於初步發展階段所需耗費更多的行銷費用以及資產開發計畫仍須追蹤預估士紙(1903)2019年全年營收恐將持續衰退，建議保守。

資料來源:實踐理性策略公司:

法說重點摘要:

老牌紙廠士林紙業（1903）因本業長年虧損， 2014 起最後運作之廠區桃園永安廠也已停產，公司開始轉型為紙品研發貿易商&同時開發活化大量土地資產。士紙旗下100%持有的子公司日和士林主，要進行濕紙巾&美容保養品研發設計等業務，於2015 推出「獅子寶寶」自有品牌，切入家用濕紙巾市場；2017 推出「氧顏森活」主攻面膜市場。

【兩大營運主軸】

1家用紙品 (獅子寶寶系列濕紙巾&寶寶洗沐用品等)

2美妝保養 (氧顏森活面膜系列)「獅子寶寶」系列商品包括嬰兒濕紙巾、女性私密濕紙巾和輕漾系列以及防蚊液系列等產品，濕紙巾月營收約 450～500 萬元；「氧顏森活」則以面膜系列等為主，台灣地區月平均銷售額額為 150 萬~200 萬元，國外則鎖定歐、亞市場，目前為品牌行銷創建鋪墊期，計畫參加國際展覽、積極尋找海外代理商，拓展銷售版圖。

【活化土地資產&進軍旅館營運】

士紙自 2015 起除了積極轉型切入家用紙品&美妝保養品領域之外，由於土地資產豐厚，原有廠區土地資產持續開發活化也成為重要營收來源。目前擁有逾 9 萬坪土地，主要由旗下子公司陽光士林開發負責開發與活化，4 大案件可望陸續貢獻士紙營收獲利。包括：1.桃園永安廠轉型活化其中，桃園永安廠區面積逾 3 萬坪，其中 2 萬多坪出租給物流公司、1 萬多坪短期租給附近工廠，每月收租金額超過 200 萬，穩健挹注營收。

另有士林廠員工宿舍改建旅館原士林廠員工宿舍自 2017 改建為珮柏佳佳旅店，有 56 間房，平日住房率 5～6 成、假日可達 8 成，每月平均收入 200 萬元總經理蔡丞哲表示，2019 可望於士林捷運站 2 號出口附近原有的 5 號倉庫土地，再自建一間地下 3 層、地上 12 層、120 間房的中型旅館，預計 2019 第 4 季可拿到建照。