車市成長趨緩下的敬鵬(2355) 法說會研究報告 2018/12/7

2018-12-07

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車市成長趨緩下的敬鵬(2355) 磐石團隊

2018/12/7

敬鵬今年第三季營收來源中高達70%來自於車用PCB，此外也是2017年全球第一大的汽車板廠，去年在全球市占中高達9.1%。車用PCB主要成長來源有1/3來自於世界總車輛數，另外有2/3來自於新的車用電子應用例如:EV(電動車)、ADAS(先進駕駛輔助系統)等都比過去車種需用上更多的PCB。

但目前全球車市面臨到成長趨緩、共享經濟崛起以及電動汽車發展銜接出現空窗期等問題，使得全球車市漸漸步入寒冬，根據數據中心統計，今年全球汽車銷售量可望來到9,700萬輛，但年增幅率以從往年的4.1%放緩至1.8%，加上電動車造價成本居高不下導致電動車市場始終無法普及化。

今年四月敬鵬平鎮廠發生大火，不僅造成整體產能下降15%，加上火災損失的認列造成第二季獲利虧損，但敬鵬在法說會上表示將以新建的廠區來補足產能，預計明年產能可望回歸正常，而對於火災造成的損失因有保險理賠因此預估可彌補帳上損失。

從敬鵬(2355)近三年的季報中發現，獲利能力的表現是逐季的下滑，雖今年第三季EPS有1.21元，但其中有一部分是來自於火災保險理賠，因此單看毛利率的表現，直到今年第二季後整體獲利表現才略有改善。

而敬鵬近2個月的股價表現最低點有來到33.6元，相當於自2016年高檔回檔修正下的最低價位，而隨後在全球股市跌深反彈的帶動下，股價翻揚的最高價為11/28的39元，漲幅來到16.07%。

雖說電動汽車發展仍屬於未來趨勢且電動車用PCB板的毛利率相對較高，但由於敬鵬(2355)受到火災損失認列使得今年獲利表現將相對較差，加上電動車發展出現銜接的空窗期以及全球車市成長逐漸趨緩下，假若明年產能恢復正常，預估明年EPS將略減至3.5元左右，若以往年敬鵬(2355)本益比大約落在10~12倍附近，推估敬鵬(2355)目前營收表現的合理價位應在35~42元附近，而以目前股價在36.6元，建議中立。

資料來源:實踐理性策略公司:

法說重點摘要:

今年四月份平鎮廠火災損失逾9億元，因此產能受到一定程度的影響，帳面呈現掛牌以來首次單季虧損，每股虧損1.63元。敬鵬表示透過泰國廠生產，新建常熟新廠投產彌補，預期明年產能可望恢復。
但發言人指出，由於ADAS(先進駕駛輔助系統)、EV(電動車)受到售價仍高的因素影響，需求成長受限的情況下，同業競爭等因素，預估明年營收及獲利均會受到較大的挑戰。
加上受到共享經濟盛行的趨勢所累，未來車市成長可能將呈減半的趨勢，敬鵬(2355)預估直到明年第二季車市需求才會回溫。